海外仓生意为什么越做越重了？

2026.11.04 10:08

· 来自海外

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海外仓赚的钱，大部分还要付给别人。

文 | 好望角

10月30日，乐歌股份公布了前三季度财报。

这家以升降桌起家的公司，公共海外仓业务收入已经达到24.53亿元，占集团营收的48.69%，几乎与智能家居业务平分秋色。

但利润出现了明显反差。

前三季度，乐歌营业收入50.37亿元，同比增长3.95%；归母净利润5907万元，同比下降65.04%。

海外仓业务本身的毛利率却在提高。前三季度达到11.04%，比去年同期提升1.98个百分点。

公司把净利润下降主要归因于人民币升值造成的汇兑损失。前三季度，乐歌录得9028万元汇兑损失，去年同期则有3281万元汇兑收益。

就在乐歌公布财报前两个月，另一家港股海外仓服务商EDA集团也披露了类似的经营压力。

2026年上半年，EDA收入10.50亿元，同比增长14.3%，毛利率却从10.3%降至6.5%，净利润由盈利1930万元变成亏损4216万元。

两家公司的利润变化有不同原因。

乐歌的仓储业务毛利表现改善，集团利润受到财务费用影响；EDA则面临新仓投产爬坡、服务价格下降和当地经营成本上涨。

它们共同反映了中国海外仓行业的一项变化：随着海外仓网络扩张，仓库、设备、配送合同和当地员工数量不断增加，企业需要承担的固定成本与资本投入也越来越大。

这门生意已经吸引了相当多的中国企业。

纵腾集团旗下谷仓海外仓2026年3月披露，全球仓储面积突破360万平方米，其中北美225万平方米、欧洲120万平方米。其官网最新展示的全球仓储面积已超过380万平方米。

乐歌正在美国购买工业土地，建设自有仓库。EDA则在扩大自营仓储网络的同时，计划进入更多本地物流环节。

仓库扩张的速度相当快。但从几家公司的财报看，收入、仓库面积和利润之间，已经出现了越来越明显的差异。

一、海外仓赚的钱，大部分还要付给别人

理解海外仓的盈利能力，首先要拆开它的收入。

乐歌前三季度公共海外仓收入24.53亿元，毛利率11.04%。

据此计算，海外仓业务毛利约2.71亿元。

每100元收入，扣除直接营业成本之后，留下约11元毛利，还需要承担管理、融资及其他期间费用。

这里面，仓储租金只是成本的一部分。

客户把商品交给海外仓，需要支付国际运输、集装箱拖运、货物上架、仓储、拣货、包装和尾程配送等费用。

海外仓服务商往往负责组织整套履约流程，向客户收取服务费，再向承运商、仓库运营方和其他供应商付款。

EDA集团的财报提供了更详细的成本结构。

2026年上半年，EDA营业成本约9.82亿元。

其中，国际运输、尾程配送及转运等物流成本达到6.14亿元，占全部营业成本的62.6%。

仓库运营成本2.07亿元，占21.1%；人工成本1.61亿元，占16.4%。

仅运输这一项，就吞掉了六成以上的直接营业成本。

这意味着，海外仓服务商即使扩大收入规模，也需要把大量费用支付给上游物流企业。

尤其是在美国，UPS和FedEx等大型承运商掌握着全国性配送网络。

10月26日，路透社援引TD Cowen与AFS Freight Index预测，2026年第四季度，美国陆运包裹价格将同比上涨5.8%，快递价格上涨13.8%。

UPS第三季度财报又提供了一组数据：美国国内日均包裹量同比下降3.3%，单件平均收入却提高6.1%。

大型承运商正在提高单票收益。

海外仓公司的处境则要复杂一些。

它们向数千家跨境卖家提供物流服务，客户对价格非常敏感。美国快递费用上涨之后，海外仓需要重新谈判运价、调整报价，或者自行承担部分成本。

乐歌已经成为FedEx Ground的重要客户，并引入UPS作为另一家尾程配送合作伙伴。

大客户可以依靠订单量争取折扣，但折扣的价值取决于实际发货量、包裹重量、目的地和服务合同。

海外仓收入规模越大，并不意味着它对整条物流链的定价权也同比扩大。

承运商能够获得多少收益，海外仓能够保留多少服务毛利，最终取决于双方的订单规模和议价能力。

二、仓库越多，库存越难放

美国海外仓还有一笔成本，藏在仓库的地理位置里。

美国消费者分散在不同州，物流配送费用受到运输距离和包裹分区的影响。

一件商品存放在洛杉矶，送往加州消费者相对方便，但如果订单来自纽约，就可能需要跨越美国大陆。

为了缩短配送距离，海外仓企业需要在美西、美东和中部建立多个仓储节点。

这也是纵腾等企业不断增加仓群的原因。

2025年8月，纵腾披露，其旗下谷仓在美国形成十大仓群，北美仓储面积超过160万平方米。新增西雅图、诺福克等仓库，重点考虑订单密度、物流区位和配送距离。

但增加仓库会带来一个问题：商品库存也要跟着分散。

假设一个中国卖家有1000种商品，每种商品备货100件。

集中存放时，仓库需要管理10万件库存。

如果希望美国东、西部仓库都能覆盖完整商品目录，就必须重新分配库存。畅销商品可以在两边备货，低频商品则可能需要选择单一仓库。

一旦预测不准确，就容易出现一种情况：纽约仓库的某款商品缺货，洛杉矶仓库却还有大量库存。

企业需要安排跨仓调拨，或者接受更高的跨区配送费用。

对于家具、健身器材等中大件商品，跨仓运输和尾程费用更加敏感。

因此，仓库网络扩张会增加对库存预测、区域需求分析和物流调度系统的要求。

库存放得太集中，跨区配送费用上升。

库存放得太分散，仓储面积、补货批次和资金占用增加。

这笔账还要考虑仓库利用率。

乐歌10月30日披露，整体海外仓库容利用率超过70%。

这意味着仓储网络已经拥有一定的订单基础，但仍有部分库容尚未充分使用。

库容利用率是企业整体指标，不能说明每个城市、每座仓库的运营情况。

一家位于美西的仓库可能十分繁忙，另一家新开的美东仓库却可能需要较长时间积累客户。

对于海外仓服务商来说， 决定利润的不只有多少平方米仓库，还包括这些仓库所在位置能否匹配订单流向。

库存管理能力正在成为行业规模扩张中的重要门槛。

三、平台半托管，把仓储服务商的价格压得更低

EDA集团今年的亏损，还有一项值得注意的原因。

公司在半年报中表示，半托管模式下的部分尾程履约服务单价下降，压低了毛利率。

2026年上半年，EDA尾程履约服务毛利率从去年同期的10.7%降至6.5%。

半托管模式在跨境电商平台中越来越普遍。

在这种经营安排下，卖家通常需要提前把商品放在目标市场，通过平台要求的履约方式完成配送。平台则参与流量分配、商品销售及部分物流规则的管理。

这类模式扩大了海外仓的潜在客户规模，也改变了仓储服务商与卖家的关系。

当平台对配送时效、仓库资质和物流费用提出统一要求，服务商获得大量订单的同时，也可能面临更强的价格约束。

EDA的经营表现已经体现了这一点。

公司2026年上半年尾程履约服务收入同比增长17.3%，但对应毛利同比下降约28.5%。

订单对应的收入增长，未能转化为毛利增长。

这反映出海外仓业务的一项风险：客户来源越集中于大型电商平台，平台的规则和价格体系对物流商盈利能力的影响就可能越大。

同时，半托管商品通常需要在销售前进入当地仓库，服务商要提前准备面积、人员和配送资源。

如果平台订单增长不及预期，新增仓库需要承担固定租金。

EDA披露，2025年至2026年上半年新增的六座海外仓仍需经历经营爬坡，固定租金进一步压低了利润。

由此产生的资金压力，可能持续到仓库形成稳定订单之后。

对于第三方海外仓企业，争取大型平台订单与保持客户结构分散之间，需要做出经营选择。

四、租仓库越来越贵，自己建仓也需要钱

美国房地产市场，是海外仓成本的重要决定因素。

CBRE数据显示，2026年第三季度，美国工业和物流物业平均净挂牌租金为每平方英尺每年11.16美元，同比增长3.6%。

折合每平方米每年约120美元。

这个价格是全美工业物业平均挂牌报价，不代表某一家海外仓的实际租金。不同地区、物业条件和租约结构之间存在明显差异。

但长期租赁仓库的成本压力已经可以从上市公司财报中看到。

EDA今年上半年仓库运营成本约2.07亿元，同比增长约23%。

公司明确指出，海外仓人工、租金上涨以及新仓利用率不足，是毛利率下降的重要原因。

乐歌选择了另一种方式。

2024年，公司启动自建海外仓战略。

2026年，位于美国佐治亚州Ellabell的9.3万平方米自建仓投入使用。

第二座Apple Valley仓计划于2027年上半年建成。

公司还储备了大量美国工业土地，按照长期规划，未来5至10年可以支持约150万平方米自建仓建设。

乐歌测算，自建仓折旧及融资利息成本，可以降至同类租赁仓库成本的三分之一至二分之一。

这个比例来自公司的内部估算，尚不能直接视为所有项目实际实现的成本节约。

自建仓确实能够减少部分长期租金支出。

但企业需要提前购买土地、建设厂房，并承担融资利息、设备安装、物业税费、保险和日常维护费用。

如果仓库位置适合当地长期需求，土地与物业也可能形成资产价值。

如果订单不足，折旧和利息依然需要支付。

乐歌的资产负债表已经出现相应变化。

截至2026年9月底，公司在建工程从年初的9.17亿元下降至5.64亿元，主要因为海外仓建设完成后转入固定资产。

同期货币资金由21.70亿元下降至14.80亿元，公司解释主要与偿还贷款增加有关。

这些变化需要结合现金流理解。

乐歌前三季度经营活动现金流净额仍有5.14亿元，同比下降15.24%。因此，净利润下降不能直接理解为仓储业务停止创造现金。

自建仓也会改变企业的财务结构。

租赁模式下，企业承担租赁负债及持续租金成本；购买和建设模式下，需要承担土地、建筑物、贷款与长期折旧。

两种方式都要付出资金成本，只是支付节奏、资产归属和风险承担方式不同。

对于规模较大的海外仓企业，未来需要持续比较自建仓与租赁仓的资金回报率。

五、海外仓开始进入中国企业的资产负债表

海外仓的资产扩张，还带来了汇率问题。

乐歌前三季度产生9028万元汇兑损失，而去年同期有3281万元汇兑收益。

两年变化约1.23亿元，已经超过同期归母净利润下降的金额。

这组数据值得放到海外仓经营模式中观察。

乐歌在美国购买土地、建设仓库，同时需要管理美元应收应付、贷款及其他外币货币性项目。